發表於： 行為金融學, 價值驅動因素, 經濟學, 領導、管理和溝通技巧, 投資組合管理
編按： 為了紀念 Daniel Kahneman，我們轉發了這篇《進取的投資者》文章，其中分享了他在 2018 年 CFA 協會年會上的演講中的見解。
諾貝爾獎得主丹尼爾·卡尼曼改變了經濟和投資領域。 從根本上說，他的啟示表明，人類和他們所做的決定比以前想像的要複雜得多，也更令人著迷。
他在第71 屆CFA 學院舉辦了一場引人入勝的小型研討會，討論了推動其學術發展的一些關鍵思想，探討了直覺、專業知識、偏見、噪音、樂觀和過度自信如何影響資本主義制度，以及我們如何改善我們的決策年會在香港舉行。
「樂觀是資本主義的引擎，」卡尼曼說。 「過度自信是一種詛咒。 這是一個詛咒也是一個祝福。 那些創造偉大事業的人，如果你回顧過去，你會發現他們過於自信和樂觀——過於自信的樂觀主義者。 他們冒很大的風險，因為他們低估了風險的大小。”
但如果只研究成功案例，人們就會學到錯誤的教訓。
“如果你看看每個人，”他說，“就會發現很多失敗。”
直覺的危險
直覺是卡尼曼所說的快速思維或系統 1 思維的一種形式，我們經常根據直覺告訴我們的訊息做出決定。
「我們相信我們的直覺，即使它們是錯的，」他說。
但我們 能 相信我們的直覺—只要它們是基於真正的專業知識。 雖然我們透過經驗發展專業知識，但僅靠經驗是不夠的。
事實上，研究表明，經驗會增加人們持有自己想法的信心，但不一定會增加這些想法的準確性。 專業知識需要一種特殊的經驗，這種經驗存在於提供定期回饋的環境中，並且可以有效地進行測試。
“直覺出現的世界是否足夠規律，以至於我們有機會學習它的規則？” 卡尼曼問。
說到金融領域，答案可能是否定的。
「很難想像從心理分析中你可以培養出真正的專業知識，例如預測股市，」他說。 “你不能，因為世界還不夠規律，不足以讓人們學習規則。”
這並不能阻止人們根據自己的經驗自信地預測財務結果。
「這在心理上是一個謎題，」卡尼曼說。 “沒有什麼可學的，怎麼能學習呢？”
這種直覺實在是迷信。 這意味著我們不應該假設我們在所有有直覺的領域都擁有專業知識。 我們也不應該假設其他人也這樣做。
“當有人告訴你他們對金融事件有強烈的預感時，”他說，“安全的做法就是不要相信他們。”
噪音警報
即使在因果關係很容易辨別的可測試領域， 噪音 可能會扭曲結果。
卡尼曼描述了對一家經營良好的保險公司承保人的研究。 雖然承保不是一門精確的科學，但它是一個具有可學習規則的領域，可以在其中發展專業知識。 承銷商都閱讀了相同的文件並確定了保費。 每個人設定的保費都會有所不同，這是可以理解的。 問題是差異有多大。
“你期望的百分比是多少？” 卡尼曼問。 「最常想到的數字是 10%。 這是相當高的，而且是一個保守的判斷。”
然而，當計算平均值時，卻存在 56% 的差異。
「這確實意味著那些承銷商正在浪費時間，」他說。 “人們怎麼可能有這麼多的判斷噪音卻沒有意識到呢？”
不幸的是，噪音問題不僅限於承保。 而且不需要多人。 通常一個就夠了。 事實上，即使在更多的二元學科中，使用相同的數據和相同的分析師，結果也可能不同。
卡尼曼說：“只要有判斷，就會有噪音，而且可能比你想像的要多得多。”
例如，放射科醫生接受了一系列 X 光檢查並要求對其進行診斷。 有時他們會接受相同的 X 光檢查。
「在數量驚人的病例中，診斷結果有所不同，」他說。
DNA 和指紋分析師也是如此。 因此，即使在應該有一個萬無一失的答案的情況下，噪音也會使確定性變得不可能。
“我們太頻繁地使用偏見這個詞了。”
雖然卡尼曼職業生涯的大部分時間都在研究偏見，但他現在專注於噪音。 他認為，偏見可能被過度診斷，他建議假設噪音是大多數決策錯誤的罪魁禍首。
「我們應該將噪音視為一種可能的解釋，因為噪音和偏見會導致你採取不同的補救措施，」他說。
事後諸葛亮、樂觀與損失厭惡
當然，當我們犯錯時，它們往往會偏向兩個相反的方向。
「人們非常厭惡損失並且非常樂觀。 他們互相對抗，」他說。 “人們因為樂觀，所以沒有意識到可能性有多糟糕。”
正如卡尼曼對損失厭惡的研究所表明的那樣，我們對損失的感受比對收益的感受更強烈。
「在很多情況下，我們的估計是 2 比 1，」他說。
然而，我們往往會高估成功的機會，尤其是在規劃階段。 不管結果如何，事後諸葛亮都是20/20：事後為什麼事情成功或失敗總是顯而易見的。
「當事情發生時，你會立即明白它是如何發生的。 你立刻就會有一個故事和一個解釋，」他說。 “你有一種感覺，你學到了一些東西，並且你不會再犯同樣的錯誤。”
這些結論通常是錯誤的。 得出的結論不應是明確的因果關係。
「你應該知道的是，你再次感到驚訝，」卡尼曼說。 “你應該知道，這個世界比你想像的更不確定。”
那麼，在金融和投資領域，噪音和偏見如此之多，而值得信賴的直覺和專業知識又如此之少，專業人士可以做些什麼來改善他們的決策呢？
卡尼曼提出了四種簡單的策略來做出更好的決策，這些策略可以應用於金融和生活。
1. 不要相信人，而是要相信演算法https://rpc.cfainstitute.org/en/analysis/financial-analysts-journal/2024/financial-analysts-journal-second-quarter-2024-vol-80-no-2
無論是預測假釋違規者和保釋犯，還是預測誰會成為成功的研究分析師，演算法往往比獨立的人類判斷更可取。
「演算法在大約一半的情況下擊敗了個人。 他們大約在一半時間裡匹配個人，」卡尼曼說。 「很少有人在做出預測判斷方面表現優於演算法的例子。 因此，當有可能使用演算法時，人們就應該使用它。 我們認為設計一個演算法是非常複雜的。 算法就是規則。 你可以製定規則。”
當我們無法使用演算法時，我們應該訓練人們模擬演算法。
「以一種能夠實現統一的思維方式和解決問題的方式來培訓人們，」他說。
2. 視野開闊
不要孤立地看待每個問題。
「我們在框架方面最好的建議是寬泛的框架，」他說。 “將這個決定視為你可能必須做出的一系列決定中的一員。”
3. 測試是否後悔
卡尼曼說：“後悔可能是個人理財中做出良好決策的最大敵人。”
因此，請評估客戶對此的傾向程度。 後悔的可能性越大，他們就越有可能流失帳戶、在錯誤的時間賣出、在價格高時買進。 他說，高淨值人士尤其厭惡風險，因此請嘗試衡量厭惡風險的程度。
「後悔的客戶通常會解僱他們的顧問，」他說。
4.尋求好的建議
培養好奇心並尋求指導是獲得廣泛視角的一部分。
那麼誰是理想的顧問呢？ 「一個喜歡你而不關心你感受的人，」卡尼曼說。
對他來說，那個人是諾貝爾獎得主 理查德·塞勒。
「他喜歡我，」卡尼曼說。 “而且根本不關心我的感受。”
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圖片由 IMAGEIN 提供
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