本週 VIX 指數略高於 16，達到 2024 年的最高水準。這對投資者情緒有何啟示？與先前的市場週期相比如何？
讓我們透過 VIX 的鏡頭快速瀏覽市場歷史，重點關注哪些水平往往是市場反轉的良好信號，然後當我們進一步進入第二個階段時，將其與我們目前的設定聯繫起來，VIX 約為 16 2024 年第四季。
我們從標準普爾 500 指數的十年圖表（以粉紅色顯示）開始，並將其與 VIX（以灰色陰影顯示）進行比較。 您可能會被 VIX 在 2020 年、2019 年和 2015 年的高峰所吸引，每一次都代表著標準普爾 500 指數的大幅下跌。
為什麼當 SPX 下跌時 VIX 往往會走高？ 這又回到了我最喜歡的市場格言之一：“市場沿著自動扶梯上升，然後沿著電梯下降。” 基本上，牛市的特點是在上漲過程中緩慢而穩定的積累，因為投資者隨著時間的推移增加頭寸。 但當投資人感到緊張、擔心股價下跌時，他們往往會驚慌失措並迅速拋售。 事實上，通常存在一個回饋循環：拋售導致價格下跌，然後引發進一步拋售，從而進一步壓低價格。
由於與股價成反比，VIX 通常被稱為“恐懼指標”，但我更喜歡“不確定性指標”這個術語，因為它可以更好地反映該系列實際設計的測量對象。
讓我們更詳細地看看反向關係。
在這裡，我們在頂部面板中顯示 VIX，在中間顯示 S&P 500 指數，然後顯示兩個資料系列之間的 20 天滾動相關性。 請注意兩者之間常有強烈的反比關係嗎？ 雖然相關性偶爾會在零水平附近出現峰值（基本上，兩個數據系列之間沒有關係），但相關性通常保持在 -0.7 到 -1.0 範圍內。
當我考慮具有反比關係的兩個系列時，反轉其中一個資料系列可能會有所幫助。
現在，我們在頂部面板中顛倒顯示 VIX，這樣可以更輕鬆地識別 S&P 500 指數的下跌通常與 VIX 的峰值一致。 那麼，我們是否已經看到 VIX 的上漲幅度足以對本次多頭市場發出危險訊號呢？ 我認為不完全是。 但我確實有一些關鍵水平我會在第二季度觀察。
在我們過去八個月看到的低波動環境中，類似於 2019 年和 2017 年，VIX 長時間處於 15 水平（綠色陰影區域）以下。 因此，VIX 低於 15 代表多頭市場處於低波動階段。 當 VIX 升至 15 以上但仍低於 20（藍色陰影區域）時，這表明長期趨勢仍然樂觀，但我們可能會進入看漲趨勢中的回調階段。 當我們看到 VIX 升至 20 以上但不高於 28.5（黃色陰影區域）時，這意味著我們現在處於高波動性環境中。 標準普爾 500 指數目前可能明顯回調，投資人將質疑這是否是更深層看跌階段的開始。
上次突破 20 點是在進入 2023 年 10 月市場低點時。 我當時相當悲觀，因為 VIX 突破 20 通常意味著市場剛開始下跌。 價格從 10 月低點回落的強勁勢頭，以及廣度和動量指標的看漲輪動，告訴我們 VIX 高於 20 是一個虛驚。
現在，如果 VIX 突破 28.5 水準（紅色陰影區域），那麼標普 500 指數基本上已進入確認的看跌階段。 這是我了解到的一個級別 內德戴維斯研究中心的蒂姆海耶斯，基於他們對 VIX 的深厚歷史進行的研究。 過去兩次我們看到輪換高於關鍵的 28.5 水平？ 2021 年 11 月是 2022 年市場見頂前，2020 年 2 月是新冠疫情時代的開始。 VIX 高於 28.5 實際上相當罕見，我已經學會將 VIX 的極端情況視為一個主要危險信號，也是轉向避險頭寸的充分理由。
快速回顧市場歷史告訴我們，VIX 約為 16 表示牛市階段可能出現回檔。 然而，它也告訴我要為更高的波動率指數做好準備，這意味著更高的不確定性。 正如我們在這些圖表中看到的那樣，較高的不確定性通常意味著市場將下降到更低水平的風險更高！
RR#6，
戴夫
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大衛凱勒，CMT
首席市場策略師
StockCharts.com
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